宇树科技明日上市，赢家将是谁？

人类对制造具备行动能力和工作能力的机器人的梦想已经酝酿了一个世纪之久。从1927年西屋电气推出的能够打电话的铁皮机器人，到1939年纽约世博会展出的会抽烟、能数数的机器人Elektro，直至1973年早稻田大学的WABOT-1迈出了重要一步。不久后，本田倾注巨资于ASIMO的发展，而波士顿动力的Atlas甚至可以进行后空翻，但这些机器人的价格动辄百万美元，成为了一群在舞台上表现炫酷而在现实中难以承担的高价演员。明天，宇树科技即将在A股上市，成为“中国人形机器人第一股”。这家公司究竟凭什么打破常规走出实验室？谁将成为这一历史时刻的最大受益者呢？

宇树科技定于8月19日在科创板上市，股票代码为688836。此次IPO的发行价为150.80元/股，超出了市场普遍预期的100元，增幅接近45%。发行后，预计公司市值将达到609.93亿元。宇树计划公开发行4044.64万股，占上市后总股本的10%，募集资金约60.99亿元，超过原计划的42.02亿多出19亿。考虑到发行费用，最终到账金额约为59.17亿元，这部分资金主要用于机器人研发、产能扩张以及智能算法等核心项目。宇树的发行市盈率达219倍，而行业的平均市盈率仅为38倍，显然市场对其的估值远超一般制造企业的标准。

在战略配售方面也颇具亮点。DeepSeek获得了超过93万股，金额约1.41亿元，锁定期为36个月。而腾讯旗下的上海启善投资则购买了90多万股，约1.36亿元。此外，社保基金、中国石油集团的昆仑资本、南方电网产融控股和天翼资本控股等多个“国家队”机构也加入了股东行列。网上的认购则更为火爆，接近980万名投资者参与，最终中签率不到万分之二，创造了科创板历史上的最低中签率。这场科技投资盛事背后，究竟谁将获取最大的收益？

至于创始人王兴兴，在发行前他直接持有23.82%的股份，并通过员工持股平台上海宇翼间接持有9.54%的股份，合计33.36%。以发行价格计算，他的持股市值约为183亿元，加上特殊表决权制度，他在上市后仍控制着65%以上的表决权。生于1990年的他，今年才36岁。而在外部股东中，美团无疑是最大的赢家。通过汉海信息、Galaxy Z和成都龙珠三家公司，美团共持有宇树发行前9.65%的股份，上市后摊薄至大约8.68%，依然是最大的外部股东。美团总共投资了约4亿元，按发行价计算，这笔投资的价值已超50亿元，实现了十几倍的回报。红杉中国和经纬创投早期也参与其中，分别持股7.11%和5.45%。相关的投资机构中，顺为资本、腾讯、阿里巴巴和蚂蚁集团均有所涉及。

然而，最为惊人的回报率来自早期的天使投资人。2016年11月，尹方鸣以200万元现金增资，获得15%的股份，彼时宇树的评估价值仅为1333万元。如今经过多次稀释，他通过君万弘毅仍保留约2.76%的股份，依照610亿市值计算，其持股市值已接近17亿元，200万变成17亿，回报高达840多倍！还有一个颇具戏剧性的故事是，大疆曾经也投资过宇树，不过最终选择减资退出，错失了约37亿的浮盈。

与此同时，宇树的171名员工也参与了股权激励，通过两个资产管理计划共获得约180万股，价值约为2.71亿元。许多90后的工程师通过公司的上市成为了千万级别的富翁。尽管股东们沉浸在财富的喜悦中，然而宇树公司的实际价值究竟是否值得该市值备受关注。

从财报来看，宇树科技在收入面的表现相对亮眼，预计2023年至2025年，营收将从1.59亿元猛增至16.99亿元，复合增长率达到226.78%。2024年将实现盈亏平衡，2025年扣除非经常性损益后的净利润预计为5.91亿元。其主营业务的毛利率也从44.22%提升到了60.13%。预计到2025年，人形机器人出货量将超过5500台，跻身全球第一。而四足机器人在2023至2025年间的销量预测将超过3万台，计划到2026年7月，双足人形机器人将累计生产约1.8万台。更为难得的是，宇树的境外收入占比超过40%，在国内机器人初创企业当中，能有效拓展海外市场的公司并不多。

然而，宇树面临着不少问题。例如，2026年一季度，尽管营收同比增长68.49%，但扣除非经常性损益后的净利润却下滑了52.55%，显示出公司面临“增收不增利”的困境。与此同时，六个月内上半年的数据亦未显著改善，营收同比增长48.54%达11.52亿元，但扣非净利润仍同比下降19.34%。更令人担忧的是公司的收入结构，预计到2025年，人形机器人的收入超过70%将来自科研和教育领域，工业应用所占比例仅为9%，显示出主要客户主要集中在高校和研究机构，真正进驻工业领域的却比较稀少。这些客户虽然个别订单金额可观，但其复购率不稳定，且受预算影响显著。与此同时，行业竞争也愈加激烈。2026年上半年，智元机器人销量已达到8千台。